美妆作为稳定的可选消费品，品类丰富、有粘性、能提价，表现出较强的增长韧性。需求端，受中青年及中产扩容促进美妆消费群体基数扩张，美妆需求得以全方位延伸与全流程进阶。供给端，高产能+强研发的头部代工厂为新锐品牌的崛起与成熟品牌的扩产赋能，同时新媒体平台与内容输出的引流转化能力提升，给新兴本土产品牌带来成长契机。

　　本土美妆市场规模持续增长。2020年，中国本土美妆市场规模达1576亿元。未来本土美妆的品牌效应将不断凸显，预计本土美妆市场规模增速将高于整体美妆。2020年我国本土护肤市场规模与彩妆市场规模分别为1290亿元与286亿元。本土护肤在本土美妆市场中占主要地位，但未来消费者对彩妆的消费意愿及能力不断增强，彩妆行业增长空间较大。

　　整体来看，美妆品牌商有更高的毛利率与更高的市场空间。但也不能仅关注赛道而不关注企业本身，有品牌孵化能力的原料供应商、制造商也成为资本收购的首选对象。短期内可关注功效性护肤与美容工具赛道，中长期可关注男士美妆赛道。疫情反复、竞争加剧、流量成本升高与品牌渠道单一性是需重视的投资风险。

　　需求端：美妆消费需求多元化、细分化

　　美妆流程更加复杂，美妆用品更加精细，人均消费高增长

　　随着消费者美妆消费意识的提升与美妆经验的积累，美妆消费理念也更加成熟，护肤与化妆流程变得更加复杂，同时消费者对美妆用品的选择与使用更加精细化，美妆消费需求开始呈现多元化、细分化趋势。

　　中国美妆市场人均消费仍有较高的增长空间。2020年中国为世界第二大美妆市场，护肤和彩妆产品的人均消费额仅为欧美与日韩等发达国家的1/3和1/5，远低于国际水平。除了经济提升与消费升级的驱动，美妆需求全方位延伸与全流程进阶是对人均消费的主要驱动，一是市场教育与认知升级互相驱动，大量人群的消费正在从基础需求产品发展到高阶需求产品；二是流程不可逆性，忽略进入中老年的长期影响，中短期流程教育后的成熟用户“由奢入俭难”，意味着单位美妆用户的人均消费额很可能只增不减；三是需求精细化，未来即使对所有用户已经实现全流程全品类覆盖，同一个子品类也可能会根据肤质、气候、文化、场景等衍生出更多单品，来满足细分人群更细化的需求。

　　供给端：产业供应链逐步完善

　　供应链完善：代工厂发展反映了供应链发展，高产能+强研发的头部代工厂为新锐品牌的崛起与成熟品牌的扩产赋能

　　代工厂初期技术壁垒较低，随着美妆行业经过多年发展，已经具备了完善的供应链能力，从OEM到ODM到OBM，行业下游的需求变化促进代工厂具备了完善的供应链能力，又反哺上游品牌的成长：新锐品牌多数不具备制造端优势，代工厂更好地满足了新锐品牌对弹性产能与个性化研发的需求；而成熟品牌多数有自建工厂，代工厂对供应链上下游的渗透又能够弥补本土化的短板与特殊事件中产能的缺失。

　　《化妆品监督管理条例》对行业的影响

　　宽严相济，科学管理，促进良性竞争，鼓励研发创新

　　《化妆品监督管理条例》（以下简称《条例》）2020年6月由国务院批准，于2021年1月1日正式实施。《条例》主要规则变化有：

　　1. 按照风险分类管理：高风险严格管理保证安全，低风险简化流程加强事中事后管理；2. 明确企业主体责任：规定注册人、备案人对化妆品质量安全和功效宣称负责，而非监管部门为其背书；3. 重视产品的安全性与有效性，扩大监管范围，提高违规成本。

　　《条例》对产业链的影响主要有：1. 提高行业门槛，淘汰不合规企业，利好上游检测行业与代工厂，可能导致头部集中度提高；2. 鼓励研发创新，打击抄袭造假，夸大宣传；给重视研发管理完善的企业弯道超车的机会，加速杂牌出清。

　　产业图谱

　　产业链分析

　　终端与工业成本之间有5-10倍的加价率，品牌商毛利率最高

　　整体来看，美妆消费很大程度上取决于品牌溢价与渠道优势，因此美妆产业链的核心价值集中于品牌端与渠道端。

　　具备经销模式与代工模式的品牌，终端与工业成本之间有5-10倍的加价率。在100元左右的终端产品中，其中原材料成本约10元，代工厂加价约5元，品牌商加价30元，经销商加价约20元，最后零售商加价35元，抖客网，销售至消费者手中。如果是DTC直销模式下，加价倍率可以缩小到3-5倍左右。

　　在产业链各环节，品牌商的毛利率最高，高达60%-80%，成本结构来看，品牌溢价需要靠长期营销积累，因此行业销售费用率可达30%-60%，研发费用率占3-5%。

　　美妆市场规模

　　美妆规模在社零总额中占比持续上升，未来本土美妆市场规模增速将高于整体美妆

　　在美妆消费理念逐步普及、核心消费人群不断扩大以及消费升级的驱动下，国内美妆市场规模持续扩大。2020年，中国美妆市场规模达3759亿元。同时，中国美妆市场规模在社会消费品零售总额中的占比呈持续上升态势。

　　随着美妆国货的逐渐崛起，年轻消费者对本土美妆产品质量的认可及民族文化自信心的增强，本土美妆市场规模持续增长。2020年，中国本土美妆市场规模达1576亿元。在良好口碑的影响下，未来本土美妆的品牌效应将不断凸显，预计本土美妆市场规模增速将高于整体美妆。2023年，中国本土美妆市场规模预计约2527亿元，2021-2023年复合增速预计将达16.6%。

　　本土美妆市场结构

　　护肤市场仍占主体，彩妆市场增长势头迅猛